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新2网址(www.9cx.net):高盛:美股下跌还没结束,所有人都在“为崩盘做准备”

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分类:财经

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在这个寒冷的冬日里,美国股票市场似乎也遭遇了寒冬。

“Sell the rips(做空正在下跌的资产)!”

高盛交易员 Scott Rubner 在他最新的战术资金流动报告中,对开年以来的股市行情如是总结。

在加息、缩表预期愈演愈烈的背景下,2022美国市场开局异常艰难。高利率预期立马抬升了估值模型中的贴现率,科技类成长股因其大部分预计收益发生在远端,折价幅度和速度最为“干脆”,随后悲观情绪蔓延到银行、消费等蓝筹板块。

今年以来,以科技股为主的纳斯达克综合指数已下跌近13%,美国蓝筹股为主的标普500指数下跌7.6%,创造自2009年以来最糟糕的一月表现。

然而,周五的尾盘的反弹似乎又给了人们些许信心,对此,高盛交易员 Rubner 的观点可能就要给现在就开始乐观的投资人泼点儿冷水了。

对于当下的市场共识,Rubner 认为:

目前的市场共识仍然看跌,直到股市能够在白天持续上涨并且不会盘后转颓。”

同时,他补充说,本周市场还没有满足从“红灯”到“绿灯”的条件,这意味着:“卖出反弹的交易模式依然存在”

对于后市,这位曾命中“美股熔断”与“圣诞老人反弹”的交易员给出了以下观察和展望:

1. 机构对看跌期权的需求处于10年高位

在 Rubner 最新一期报告中,这位高盛交易员指出:创纪录的看跌期权购买

“每天平均1万亿美元的看跌期权买入,是有记录以来最大的。”

举例来看,周一,美国期权市场的名义交易额为2.2亿美元。其中,看跌期权的交易额达到1.4万亿美元,占总成交额的约64%之多。进而,大量对冲基金进一步做空了gamma期望从波动率中获益。

2.期权做市商 gamma 敞口

Rubner 统计发现,标普500的做市商gamma空头头寸也达到了2020年3月来的最高值。长期以来,作为股票市场波动“稳定器”的gamma多头头寸已经不复存在。这一情况下,对冲基金们的操作对市场影响无疑会扩大,市场将能愈发“自由”地上下跳动。

站在做市商的角度来看,他们需要进行对冲风险管理。做市商并不想承担标的股票价格变动的风险,他们的目标只是赚取期权出售以及交易所产生的佣金。当期权和标的物之间的价格关系(delta)不断变化(gamma)时,交易商必须对冲这些变化以避免承担定向市场风险。

当他们持有多头 gamma 头寸时,做市商会持续提供与市场方向相反的操作来平衡收益,进而抑制了市场波动。这就造成了市场价格缓慢上涨,或在一个价格点附近窄幅震荡、长期横向波动,看起来价格像是似乎被“固定”在某个水平上。

持有 gamma 空头头寸时情况则恰恰相反。这时,若标准普尔500指数下跌一个点,交易商就必须卖出股票或期货来对冲风险,反之亦然。此时,做市商 gamma 空头头寸会放大市场波动,导致股市波动性飙升,市场可能突然变得非常疯狂。届时,市场上将没有多头,因为专业投资者知道还有更多的空单在路上。

换句话说,在市场总体 gamma 头寸转空时,当股市下跌,更多的投资者将自动放大空单,进而加速股市下跌。

3. 抛售压力可能提前

高盛交易员 Rubner 估计,上周周四有158亿美元的抛售,过去一个月里总计大概有599亿美元的股票被卖出。不过,相对乐观一点的消息是,尽管 Rubner 认为未来一周还会有688亿美金的股票被抛售,但他认为,未来一个月也仅会有699亿美金撤出了,只比第一周撤出的金额多出11亿。

他表示:

“好消息是,抛售压力可能(非常)提前加载,并将在月底后不久的未来几个交易日完成(如果我们不进一步抛售)。

4. 流动性

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对于流动性因素,Rubner 认为,传统的新春佳节可能会给美股流动性带来很大的不确定性。他表示:

“鉴于下周农历假期的到来,隔夜市场可能大受影响,流动性可能真的很不稳定。”

举例来看,近期E-mini 期货(迷你标普500指数期货)的最高账面流动性已经降至历史低位。

5. 股票ETF的赎回

当投资者赎回ETF时,给市场造成的冲击也不容小觑。

Rubner 统计到,目前来看,SPY ETF 的资金流出量最大,达到近218亿美元,其次是QQQ的79.8亿美元资金流出,第三名是IVV(除债基外),流出了18亿美元。他警告到:这些赎回将产生重大影响。

Rubner 补充表示:

“每卖出1美元的SPY,就有23.66美分来自前5名股票。我无法预测结果,但需要提醒的是,在过去的66周,有1.226万亿美元的资金流入了被动基金(支撑了股价)。”

6. 债券ETF的撤出

本周,高企的公司债券创下了自2020年9月以来最大的周流出量。如上图提及,今年以来 HYG 的资金流出量,在所有ETF产品中位列第三。

7. 回购窗口结束

Rubner 提及,企业的回购将在下周大幅走低。刚过去的2021年是美股企业回购的大年,股票也因此获益。然而,随着盈利的渐次落地,人们对盈利增长是否能持续表示了怀疑等因素,标普500暂停了2021年约26%的傲人的回报率。

8. 两个相对乐观地指标

(1)零售资金涌入

“聚沙成塔,滴水石穿”,散户的力量不可小觑。在Gamestop、AMC等著名的“逼空大战”后,这一点越来越成为了华尔街的共识。高盛交易员 Rubner 也注意到:

“周三,科技股大跌之后。零售需求成了市场上的一个巨大的买家,有超过223亿美元的零售购买需求,且有90亿美金流向了科技行业,这是有史以来的最大数字。这能否支撑住行情呢?”

(2)养老基金需求

通常来说,养老基金会在投资委员会会议召开后,每月调整一次整体资产配置头寸。但是,有些受雇管理养老基金的个人资金经理也可能每周进行重新平衡。

据 Rubner 称,这部分资金流入“很明显高于”高盛此前的估计值。

9. 资金流入新兴市场

Rubner 还提及,资金仍在流入美国以外的市场,全球股票市场在近4周内资金流入额大于842亿美元。其中,巴西等新兴市场国家“受益匪浅”。

MSCI新兴市场指数的估值相比标普已接近2007年来最大折价水平。此前,高盛就已表示过,新兴市场经济体今年可能强劲增长,发达经济体今年刚开始撤除宽松,他们和新兴市场的增长差距可能扩大到至少二十年来最大水平。

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